一、主要演说来自上海有色网(SMM)镍铬不锈钢部门主管杨波、上海欧治资源电子商务有限公司高级分析师姚启中、中粮期货工业品部副总监王刚三位演说嘉宾就镍价运营核心逻辑、2019年镍不锈钢供需基本面、投资策略等议题展开了演说，演说嘉宾主要观点如下：1、SMM指出镍的定价逻核心辑主要与300系不锈钢、镍生铁、新能源密切相关这两年在新能源和不锈钢之间往返转换，今年下半年新能源定价回头必经，一个是钴的价格消息传递，另一块是硫酸镍和显镍的价差大幅度走弱，溢价收缩到3000-4000人民币/金属吨。经过调研，今年新能源对镍的消费提振微乎其微，所以定价逻辑还是返回不锈钢上面来。

不锈钢定价要注目镍生铁和不锈钢，当镍生铁的产量大量快速增长的时候不会来断裂一级镍的用于。2、从不锈钢板块来看，2019年中国不锈钢市场需求增长速度稳定，但净出口面对下降，2019年我国3系不锈钢产量增长速度预计下降至1%具体分析看，2017年以来我国不锈钢清净出口量开始下降，其中不锈钢出口稳定，进口量激增，预计今年进口量超过190万吨，主要来自印尼不锈钢的进口。我国15%的不锈钢产量必须通过出口来消化，台湾和韩国占到出口量的50%，今年印尼往台湾的出口量也在减少;印尼的不锈钢必需通过出口来消化，50%左右出口到了中国，20%左右出口到了台湾，我国的不锈钢出口竞争力受到了印尼挑战;今年1-9月份中国板卷的出口增长速度是负增长，而板卷占了我国出口不锈钢80%左右，因此我们目前早已深感了印尼的冲击，明年国内的进口不会减少、出口上升，预计2019-2020年我国不锈钢进出口都较为乐观。

不锈钢下游方面，2017年-2018年石化板块较为景气，但餐厨具较为乐观，出口面对较小的压力，这背后有中美贸易摩擦的原因，如果G20后不加征新的关税，石化的景气不会被餐具的萧条抵销掉。明年国内300系不锈钢增量在10万吨左右，增长速度1个百分点左右。印尼明年300系不锈钢大约在300万吨左右，德龙的300系确实投产要到明年年中，所以上调了此前的预期。

3、从镍铁板块来看，全球NPI产量之后快速增长，印尼将沦为另一个焦点现在镍生铁占到到国内七大不锈钢厂的的镍金属用于当量在60%左右，还近没到天花板，先前产量的减少还将之后对一级镍产生冲击。明年印尼镍生铁产量在38万镍吨左右，较之前的预期上调1万吨，主要是一些项目工程进度不及预期，今年产量25万镍吨;中国明年镍生铁48万镍吨，今年在45-46，也就是说印尼减13万镍吨，国内减2万镍吨，一共减15万镍吨左右。镍生铁更加多还是要注目低镍生铁，生产能力方面，国内成本低于的镍铁厂还有扩产的计划，但目前有所延期，约推迟一个季度;另外在内蒙的一个项目最后落地要2020年，他们在秦皇岛有自己的铁矿石，资金充足，申请齐全，环保破关，目前计划还要建140万吨的不锈钢，但还没确认是生产品种，计划2019年开工，但还没时间表。

镍生铁生产能力还必须持续追踪注目新的投产工程进度变化。产量方面，国内镍生铁转入淫秽快速增长阶段，但镍铁因为它的种种特征很更容易受到环保影响。预计后面镍铁行业转入优胜劣汰，约有65%的生产能力与下游不锈钢构成一体化，这部分生产能力外用风险能力较强;另外产量很更容易受到环保阻碍。今年镍铁的利润还可以，明年首先我们指出矿的价格不会上涨，另外印尼矿的费用还受到短驳的影响，所以我们预期明年中国、印尼镍生铁的成本不会下沉。

镍铁成本不会对镍价构成承托。2019年镍矿会短缺，但中高镍矿的不足不会比2018年发散。注目长周期看，2020年以后有可能短缺。

4、从新能源板块来看，2018年中国硫酸镍产量增长速度不及预期，2019年产量增幅或上升;新能源用镍因基数小助力镍消费快速增长力量仍贞度日今年硫酸镍产量45万吨，预计明年产量52万吨，增长速度显著回升。三元前驱体明年预计产量为18万吨，比今年减少3万吨，但增长速度也下降。中国硫酸镍产量快速增长将消耗更加多一级镍，因中间品原料扩产仍须要时日，湿法中间品的增量在1-2年内很难有显著增量，因为很多项目建设工程进度快、成本高，中性预估主要集中于在印尼的新湿法项目投产大约必须3年左右时间。

SMM镍钴不锈钢团队测算，明年新能源对一级镍消费的快速增长大约在3.16万吨。5、累计到2018年10月底，全球显性库存上升15万吨，但我们自己的均衡只紧缺7万吨，所以SMM推断很多库存上升是改以了隐性库存。6、2019年及2018年12月份镍价主要观点基于对不锈钢、镍铁、新能源板块的分析，SMM指出，2019年全球镍供应减少、市场需求转弱，全球镍供需改以均衡，伦镍均价12500-13000美元/吨之间。2019年Q1一级镍市场需求下降，镍价面对消息传递风险，但不回避价格跌到至低位，2018年12月或将技术性修正。

基本面逻辑是：1) 2018年Q43系不锈钢因利润修缮导致产量减少，但下游市场需求转弱，供需改以显著不足，将施加压力3系成本价格，导致钢厂盈利转差。SMM推测，不受此因素影响，变换Q1传统淡季，2019年Q13系不锈钢产量将显著增加，原生镍市场需求下降。2)2018年底2019年初镍生铁产量获释，低镍生铁供需平衡转弱，较一级镍升水难以为继，将更进一步替代一级镍消费。3)新能源电池消费快速增长，但速度较缓，较一级镍溢价滑坡后2019 Q1返升力度受限。

7、不锈钢市场方面，从不锈钢供需等行业基础数据看，中国/印尼新的生产能力之后减少;中国产品结构发生变化;不锈钢库存量同比高位运营据中联金预计，2018年中国不锈钢粗钢产量为2627万吨，同比增加48万吨，增幅为1.8-1.9%;其中：200系由为842万吨，同比增幅3.4%。300系由为1283万吨，同比增幅1%。400系由为503万吨，同比增幅1.4%。

预计2019年中国不锈钢产量增幅在3.5-3.9%至2730万吨(不不含印尼);其中，300系增幅5.3%至1350万吨，400系增幅在1.6%至510万吨，200系增幅3.3%至870万吨。据中联金预计，2018年印尼追加生产能力100万吨，累计今年10月末印尼不锈钢炼钢总生产能力为300万吨。预计2019年不锈钢炼钢生产能力将提升至400-450万吨，德龙一期投产。

预计2018年印尼不锈钢粗钢产量将减少142万吨至220万吨。(主要是印尼青山，以300系居多)。预计2019年不锈钢产量在德龙不存在不确认的情况下，提升至250-260万吨，减少30-40万吨。

据中联金预计，社会库存量变化受限，弱势行情代理商快进慢出有，保持在35-36万吨水平。钢厂库存倒数积压，市场提货上升，预计库存量将减少至100万吨以上水平。8、从投资分析、交易框架方面，采行的投资策略原则是逃跑主要矛盾，找寻确定性。

从今年的市场大幅度波动看，比如G20会晤公布以来，究竟不会怎么影响市场价格走势?个人指出逃跑主要矛盾找寻确定性有可能更为限于些。具体方法上，我们采行的是自上而下的六维研究框架，即从宏观、行业政策、产业、资本、基差及技术等六方面展开分析，找寻交易方向、入场点、出场点等;其中宏观、产业是重点，宏观要求大势，产业要求趋势，用宏观和产业确认交易方向;资金、行业政策对市场有扰动，起着助涨助跌起到;用技术、基差确认进场、出场点。

9、融合前面提及的六维研究框架，以2019年镍市投资策略为事例，从宏观、政策、产业、资本等角度分析看，中粮工业品指出，2019年镍市再行抑后扬波动运营概率较小，投资策略单边投资建议低抛低吸食居多，套利重点注目卖LME镍抛掷沪镍机会。10、宏观看作，IMF公布的近期《世界经济未来发展》表明，2019年中国及全球主要经济体GDP增长速度广泛上升;此外，从今年对市场影响较为大的宏观事件中美经贸看，我们追踪表明，镍价对中美经贸摩擦反映出买预期买事实操作者，从3月23日特朗普签订备忘录对中国500亿美元商品征收开始，到5月底、6月初落地，镍价在2018年6月份闻顶后经常出现巨变，靴子落地后市场开始负反馈;从G20近期会晤结果看，要留意90天会晤进程和结果的影响。

另外从国内政策应付看，国内宏观政策逆周期调控，货币、财政政策性刺激力度增大，重点注目后期的中央经济工作会议、纪念改革开放四十年确认的2019年政策大方向，但政策性刺激是确认的。11、辨别国内外影响镍市主要行业政策看，短期有一定扰动，但2019年大概率会沦为主导影响因素。中国行业政策方面，主要行业政策是环保、供给侧改革两方面，环保政策方面，禁令非常简单蛮横一刀切，经济上行，对环保容忍度提高;供给侧改革政策对镍、不锈钢影响并不大，如2016年底德龙关闭、重新启动看，归属于阶段性影响。

印尼和菲律宾镍涉及政策方面，我们追踪情况表明，2017年1月12日印尼放松镍矿出口，容许部分出口1.7%以下的镍矿，2019年应当会都有的变化，政策调整最慢应当必须2020年;2018年11月下旬，菲律宾获准九个关闭的矿场完全恢复运营，其中有六个是镍矿，近期政策调整看，2019年应当也会都有的变化。此外，行业内注目的俄镍制裁事件，从今年俄镍几次制裁传闻及对比俄铝制裁铝价运营情况影响看，波动持续时间更加较短、幅度更加小，指出影响上升。

12、从产业供需看作，以国内外镍行业权威咨询机构、主要镍生产企业对2019年全球镍市供需平衡预测看，2019年镍仍保持供需紧缺格局，但紧缺较2018年将显著收窄;我们指出，导致2019年供需缺口收窄的原因是2019年供应增长速度慢于市场需求增长速度，造成2019年供应增长速度慢于市场需求增长速度的主要原因镍铁追加供应较多、较早于和不锈钢追加市场需求较少、晚不存在错配。另外印尼红土镍矿湿法工艺生产镍钴中间品新建项目大量兴起将造成新能源用镍供应减少+成本上升，对市场预期抨击影响也较小。

13、从产业供需看作，我们追踪的国内商品溶解资金数据表明，自6月份以来持续流入，或指出资金对商品市场投资上升;另外后期随着股指的放松，不会对商品市场资金分流。另外从沪镍溶解资金看，自6月份以来大幅度下降，除价格暴跌影响外，也解释市场对镍交易兴趣在降温。

总体上看，虽然经过2018年下半年以来的大幅度暴跌，并暴跌11000/90000整数最重要关口，但从驱动看作，年底及明年一季度面对着供强劲需弱的供需基本面压制，加之宏观面的不确定性，尽管估值偏高，但驱动严重不足。我们指出，2018年妖镍或将以弱势波动暴跌收官;2019年，从宏观面、政策面、供需面、资金面等方面综合分析看：宏观面：经济增长速度上行压力大，大势向上;随着时间推移，中美经贸扰动弱化，国内政策效应获释;政策面：有扰动，但会主导;供需面：供需缺口持续对暴跌幅度有承托，供需缺口收窄对下跌空间有压力;趋势性劣;供需错配上半年优于下半年;资金面：镍市走势确定性不低，资金注目降温。因此，我们指出2019年镍价有可能再行抑后扬波动运营;镍市单边投资建议低抛低吸食居多;套利方面核心逻辑一是国内可供大于欲、国内镍库存处在低位，天然有进口市场需求;二是减少增值税主要不利于镍中下游企业利润的好转，进而性刺激市场需求减少;三是假设价格、汇率恒定情况下，减少增值税后进口盈利将不断扩大。

套利重点注目卖LME镍抛掷沪镍机会。14、从10月底上期所不锈钢期货合约草案看，建议重点注目标准品规定、结算升贴水规定方面，如切边、毛边升贴水，厚度升贴水、宽度升贴水、结算库等。15、从不锈钢供需基本面方面分析看，2019年不锈钢供应持续减少而市场需求趋弱、印尼低成本不锈钢、镍铁供应减少;不锈钢社会库存积累提早经常出现且处在近年同期高位;不锈钢消费季节性规律影响;上期所不锈钢期货上市后，单边策略建议2019年上半年以偏空配备居多;套利策略重点引荐上期所与无锡盘304不锈钢横跨市场套利。

16、风险提醒方面，重点注目宏观方面中美经贸问题短期所取的根本性突破性进展与摩擦的长期性，如从G20会晤结果公布以来，早晨朋友圈一片涨停潮，但下午开始降温，随着时间推移，中美经贸问题的长期性仍不可忽视;供需方面要留意价格持续大幅度暴跌否不会引起镍不锈钢产业链减产、投产潮。二、嘉宾辩论环绕着镍;;;;不锈钢期现货、新能源、中美经贸等行业投资焦点问题，ECTP中国金属和矿业研究总监汪晓红，广东佳纳能源科技有限公司国际业务部于为景，上海恩斯凯投资集团有限公司矿产部总经理花克，无锡华商合电子商务有限公司营销总监陈盛作为代表嘉宾展开交流。嘉宾观点1：业内指出2018年新能源市场用镍市场需求不及预期，主要原因一是镍的重复使用量在2018年是无法忽略的，这部分量返回新能源市场，不会挤占一级镍在新能源市场上的用于;新能源用镍总体上还是相当可观的，但市场需求被重复使用镍拆分了。二是新能源用镍不及预期主要不受钴影响;三是除硫酸镍生产外，一级镍在新能源市场是是最后被夹住的板块。

2019年新能源之后快速增长，但重复使用料的较为稳定，新能源用镍市场需求不会比今年悲观不少。嘉宾观点2：印尼矿商的成本是目前的价格，总的来看成本是28美金，如果高于这个价格，销售的积极性不会上升;运往中国运费10美金，所以到中国的成本是38美金，目前国内大企业的订购价格是45美金左右，还有一定利润;如果价格再行往下压，进口量可能会上升。嘉宾观点3：印尼镍矿山钴含量较高，国内企业在印尼上湿法中间品项目主要是可以把钴分离出来，现在也有回转窑再加一个前置，也可以分离出来钴;另外现在新的经常出现的短流程熔融还原成技术的耗能量比RKEF较低50%，成本低30%左右，现在印尼早已开始生产出铁了，目前这些技术还在试验阶段，要成熟期推展还必须仔细观察。嘉宾观点4：今年两波暴跌，不锈钢贸易商完全没有赚，所以现在贸易商手上没什么库存;下游来看，6月份开始不受中美贸易摩擦影响，客户的订单受到影响，从10月份到现在出口上升20%左右，库存也较为较低，订购意愿较低;10月份开始，不受价格暴跌影响，钢厂库存高位，不回避钢厂后面有一些库存后脚的情况;另外定价模式也有所改变，从一口价到月均价。

目前无锡市场贸易商都在转型，之前就是显运送，现在一种是跟钢厂合作，让钢厂入股，另一种是自己上了一些设备，做到一些深加工的东西。另外不受价格低、终端库存较低，有部分用户有备库、囤货操作者。嘉宾观点5：从三季度中旬开始，整个市场对金属的看空都较为得意，相当大一部分是因为对宏观的看空。我对供应的数据没异议，供应数据是较为清楚的，但是我对市场需求端的情况有一些思维，这次镍的暴跌跟黑色的暴跌不互为伯仲，我们对未来的市场需求预期依然较为乐观，目前这波的暴跌早已反映了一些乐观预期。

G20谈判结果不是非黑即白，总体看这个减缓策略不是怕结果，目前市场对减缓是打算严重不足的;G20短期的完全一致并无法挽回整个市场的情绪，我们指出接下来全球的贸易量都会上升，中国方面我们对房地产的发展较为乐观，那么我们整体的市场需求都会受到影响。目前市场对于宏观的预期过于过分完全一致的乐观，我们必须警觉宏观预期的翻转，宏观预期短期有可能经常出现一定的修缮，那么短期可能会有适当造就一些投机的市场需求。嘉宾观点6：以622为界区分，目前622还是主流，今年811占到比大约2-3%;811现在生产没问题，愈演愈烈各不相同汽车生产厂家，现在汽车厂家对安全性更为推崇，对里程市场需求迫切性上升;个人指出，811被市场大规模接纳大约还必须2-3年时间。嘉宾观点7：304D未来的前景是较为好的，目前我们早已推展到一些民用领域，这些领域主要是对耐腐蚀的拒绝较为低，304D的耐腐蚀性有可能比304不会更高，所以304D后面一定会有之后推展的空间。

嘉宾观点8：不锈钢的上市可能会对镍的交易带给一些人组性的冲击，整个行业的交易可能会更为简单，当然交易的机会也更加多，目前的交易机会还看不清楚，必须等到上市之前在根据市场的情况展开辨别，一般是在合约月公布1个月左右开始打算涉及工作。

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